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5G试商用元年开启需求量扩大近5倍这些即将科创

2019-06-07 13:54:49162人已围观

   中资企业引领本轮全球5G 崛起。2019年是5G试商用元年,运营商资本开支上行带动通信行业回暖。对比3G/4G,本轮5G周期最大的不同:(1)中资企业例如华为、中兴由跟随变为领导;(2)中资企业更多参与全球产业链分工,爱立信、诺基亚加强和国内天线射频厂商合作;(3)技术创新带来新商业模式与新业态,例如车联网有望成为杀手级应用。

   研发创新+精密制造成关键,科创板设立新添助力。5G开启中国通信业新机遇,企业一方面需加大研发提高核心竞争力;另一方面,提升精密制造能力、扩大生产,实现降本增效、自主可控。这对于企业的资本实力提出严峻考验,而科创板的设立弱化对于盈利的要求,更多强调成长性,为高新技术企业的快速扩张提供资金支持,将金融真正服务于实体经济。从细分领域来看,车联网、小基站、云计算和区块链技术创新显著,有望受到政策+资金双重扶持。

   应用侧,5G催化车联网加速升级,量价齐升打开千亿市场。(1)量升:根据发改委和工信部规划,2020年中国新车中网联率超60%,智能化率超30%。目前国内汽车年产销近3000万辆,网联汽车渗透率约15%左右。随着渗透率提升,我们预计2020年网联汽车销量将近千万辆。(2)价涨:随着智能化程度提升,单车的智能设备价值量同步增加。因此,我们预计到2020年车联网智能设备市场规模将达千亿元,这其中“智能大脑”TBOX和“互联保证”车规级通讯模组将成重点。

   设备侧,频段提高+万物互联,小基站需求量有望扩大近5倍。因为国内5G频段在2.6/3.5GHz,较4G提升明显,单基站覆盖范围减小,小基站布置灵活、性价比高,将成为宏站的有效补充。我们预计,宏基站和小基站的比例将从4G的7:3变为5:5。根据工信部和运营商数据,2018年4G基站达478万台,其中宏基站372万台,小基站106万台。5G时代,我们预计宏基站约450万台,小基站约450万台,较4G时代扩大4.5倍。考虑到室内场景,小基站还可作为室分系统的补充,需求量进一步提升。

   网络侧,5G催化流量爆发+流量分配机制变化,网络架构向“云边协同”演进。根据中国联通数据,2018年其手机用户DOU达5.9GB,为17年的2.5倍。我们判断流量仍将持续爆发,5G时代DOU将达到50-60G,较当前扩大10倍。叠加高清视频、车联网等应用带来全网流量提升,云计算将再迎投资高峰。从国内BAT的IDC建设情况看,大规模数据中心正逐步形成,运算大脑的中心化是未来AI、5G的基础。与此同时,无人驾驶的低延时要求、安防领域赋能摄像头降低运维成本的要求,都对边缘计算 提出了全新需求,而这在5G时代将产生更大的边际变化。

   底层技术,区块链保证数据安全,分布式计算为矿机厂商再创机遇。数据流量爆发式增长,业务上云率提升,用户对于数据安全的要求日益提高。区块链的去中心化、不可篡改的特点契合用户诉求,将成为数据安全的重要技术保证。另一方面,因为5G时代流量爆发式增长带来算力需求提升,网络架构走向“云边协同”。边缘计算的本质是分布式计算,矿机厂商有望再迎机遇,凭借芯片和产业资源,向AI等领域突破。

   潜在上市标的:(1)车联网:慧翰微电子;(2)小基站:佰才邦;(3)云计算+边缘计算:赛特斯;(4)区块链:嘉楠耘智。

   (1)2020年进入5G建设高峰,全网流量持续爆发。根据中国联通数据,2018年其手机用户DOU达5.9GB,为17年的2.5倍。我们判断流量仍将持续爆发,5G时代DOU将达到50-60G,较当前扩大10倍。叠加高清视频、车联网等应用带来全网流量提升。

   (2)5G催化车联网升级,量价齐升打开千亿市场。1)量升:根据发改委和工信部规划,2020年中国新车中网联率超60%,智能化率超30%。目前国内汽车年产销近3000万辆,网联汽车渗透率约15%左右。随着渗透率提升,我们预计2020年网联汽车销量将近千万辆。2)价涨:随着智能化程度提升,单车的智能设备价值量同步增加。因此,我们预计到2020年车联网智能设备市场规模将达千亿元,这其中“智能大脑”TBOX和“互联保证”车规级通讯模组将成重点。

   (3)5G时代,小基站需求量有望扩大近5倍。因为国内5G频段在2.6/3.5GHz,较4G提升明显,单基站覆盖范围减小,小基站布置灵活、性价比高,将成为宏站的有效补充。我们预计,宏基站和小基站的比例将从4G的7:3变为5:5。根据工信部和运营商数据,2018年4G基站达478万台,其中宏基站372万台,小基站106万台。5G时代,我们预计宏基站约450万台,小基站约450万台,较4G时代扩大4.5倍。考虑到室内场景,小基站还可作为室分系统的补充,需求量进一步提升。

   (4)5G推动流量分配机制变化,网络架构向“云化”+“雾化”演进。5G时代,物联网终端、小基站、摄像头等将具备更强运算能力,伴随着智能路灯、共享铁塔、智慧城市等基础设施快速布设,网络架构向“云化”+“雾化”演进。云计算基础设施向更大规模演进,同时,雾计算快速起步,边缘网络承载更多计算能力

   (5)区块链迎来应用落地,矿机厂商布局AI等生态。区块链技术的去中心化、不可篡改的特点契合数据安全诉求,有望被扩大使用范围,供应链金融、数字版权、数字身份有望成为下一个引爆点。另一方面,因为边缘计算崛起,其本质是分布式计算,矿机厂商有望再迎机遇,凭借芯片、算法和产业资源,向AI等领域突破。

   市场低估了5G对于中国通信行业带来的变革,我们认为这不仅是通信的一次代际升级,因为华为、中兴等中资企业成为本轮5G的领导者,中国通信业开始由大变强,主动探索从底层技术、网络架构、设备到应用场景的升级,通过加大研发投入提升核心竞争力,并着力克服“系统强、器件弱”的短板。叠加改革力量,中国通信业将再度崛起。

   潜在上市标的:(1)车联网:慧翰微电子;(2)小基站:佰才邦;(3)云计算+边缘计算:赛特斯;(4)区块链:嘉楠耘智。

   5G写入中央经济工作会议工作重点,2019年国家对5G有望持续加码。经济下行压力可能超预期,基建将成逆周期的稳定器,而5G具有的“科技+基建”属性无疑成为最优选。

   “创新推动的投资周期”将成5G主旋律。与4G相比,5G将带来技术升级和场景扩容。技术创新将体现在射频(包括滤波器陶瓷化、天线轻型化、PCB高频高速化等)、基站主设备(CU-DU分离、边缘计算、小基站普及推动室内位置服务等应用普及化等)、承载网(由PTN向SPN演进)、光通信(硅光、低损光纤、100G光模块)等环节。在国产替代大背景下,预计我国将着力克服“系统强、器件弱”的短板,在FPGA、PA、石英材料等领域迎来机遇。新应用场景中,车联网有望成为杀手级应用。

   运营商资本开支已进入上行阶段,带动通信行业回暖。目前国内频谱分配方案已落地,5G牌照预计2019年下半年发放,运营商资本开支进入上行周期。2019年三大运营商资本开支合计超3000亿,同增6%,止跌回升。

   对比3G/4G,本轮5G周期最大的不同:(1)中资企业例如华为、中兴由跟随变为领导;(2)中资企业更多参与全球产业链分工,爱立信、诺基亚加强和国内天线射频厂商合作;(3)技术创新带来新商业模式与新业态,例如车联网有望成为杀手级应用。

   华为、中兴成“风向标”,带动国内自主创新步伐。根据华为2018年报,2008-2018年华为累计研发投入大4850亿元。根据欧盟委员会的《2018年欧盟工业研发投资排名》,华为的研发费用排名全球第五,已超越苹果。2017年,中兴通讯的研发支出达到130亿元,占A股通信全行业的39%;2018年中兴的研发支出占比提升至13%,进一步蓄力5G。

   5G开启通信新机遇,科创板新添助力。5G开启中国通信业新机遇,企业一方面需加大研发提高核心竞争力;另一方面,提升精密制造能力、扩大生产,实现降本增效、自主可控。这对于企业的资本实力提出严峻考验,而科创板的设立弱化对于盈利的要求,更多强调成长性,为高新技术企业的快速扩张提供资金支持,将金融真正服务于实体经济。

   通信行业的研发支出占比为全行业第二,有望重点扶持。根据Wind的申万行业一级分类,我们统计了2017年各行业的研发支出和占营收比。通信行业研发支出占比约4.6%,位于全行业第二,远高于行业平均的1.5%,科创属性突出。从行业整体研发支出增速来看,2015年达到33%,自主创新提至新高度。从行业整体研发支出占比来看,2015-2017年分别为3.8%、4.1%、4.1%,维持高位。

   目前中国车联网发展处于何种阶段?(1)量少:汽车的网联化渗透率低。(2)价低:智能化程度低,单车的智能化设备价值量有提升空间。

   复盘3G/4G,通信新周期开启催化车联网升级。车联网发展分为3阶段:(1)联网车:指汽车装配有基础通信模组,如2G/3G、GPS等,可以实现简单的数据采集、定位等,偏被动控制。(2)车联网:向主动管理升级,通过4G、WiFi等通信模组,实现智能语音、互联网应用等进阶功能。(3)智能网联:实现人与车、车与车、车与路的主动交互。5G的三大应用场景之一uRLLC具备超高可靠、超低时延特性,使得真正的无人驾驶成为可能。因此5G加速汽车网联化、智能化,车联网将成为5G时代杀手级应用。

   中国作为全球汽车最大市场,车联网发展潜力巨大。根据中汽协数据,2017年中国汽车年产销量约3000万辆,中国汽车产量占全球约30%,销量占全球约40%,为全球最大汽车市场。中国人均汽车保有量约0.15辆,而美国人均汽车保有量约0.8辆,仍有提升空间。因为中国具有全球最大且复杂的通信网络,路况也较为复杂,所以市场基数大,对于车联网的诉求更为强烈。另一方面,近年自主品牌车厂崛起,对于智能网联的战略也更为积极。

   根据工信部和发改委规划,2020年新车联网率超60%,智能化率超30%,渗透率提升大有可为。根据发改委《智能汽车创新发展战略(征求意见稿)》,2020年智能汽车新车占比超过50%,这里的智能汽车新车主要指L2级别,即可同时实现自动加减速+转向。根据工信部规划,2020年L2级别新车占比达30%,联网率超60%。结合来看,2020年网联化率至少30%。根据前瞻产业研究院数据,2017年新车中,具有网络接入功能的联网汽车约占11%,渗透率提升空间明显。

   预计到2020年,中国年产网联汽车有望达千万辆。我们基于悲观/乐观假设进行估算,(1)悲观假设:2020年中国年产新车中,网联汽车渗透率为30%。(2)乐观假设:2020年中国年产新车中,网联汽车渗透率为60%。因为2016-2018年,中国年产新车分别为2812、2902、2781万辆,在2800万辆附近波动,因此假设2019-2022年产量保持平稳,年产2800万辆。基于两种假设,2020年,网联汽车年产量约840-1680万辆,有望达到千万量级。

   (1)模组升级,设备单价提升:目前汽车的智能网联,主要以4G、WiFi等通信模组实现。5G时代,将以5G、V2X、WiFi 802.11AX、BT5.0 等模组实现,产品单价提升。

   (2)联网设备增加,单车的智能化设备价值量提升:5G时代,包括后视镜、电池管理有望全部实现联网,车主可以通过智能终端对于车辆各项数据进行实时跟踪。设备的网联数+智能化程度增加,并向下一代智能网联汽车电子架构演进,单车的智能化设备价值量将同步提升。

   结合量价,如按单车智能化设备价值量万元估算,预计到2020年,中国车联网市场规模将突破千亿元。

   “智能大脑”TBOX和“互联保证”车规级通讯模组将成重点。TBOX(Telematics BOX)为汽车的智能大脑,是通过远程无线通讯、GPS卫星定位、加速度传感和CAN通讯功能,实现车辆远程监控、远程控制、安全监测和报警、远程诊断、智能语音、数字钥匙、高精度定位、Ecall救援、FOTA升级等多种在线应用的车联网智能终端。

   车规级通讯模组,是指车用级别的4G/5G、V2X、蓝牙/WiFi模组等。按标准严苛程度排序,一般而言,军工>汽车>工业>消费电子。车规级通讯模组对于可靠性、一致性、制造工艺、产品生命周期要求远高于消费电子级,车厂的认证周期也较长,对于新进入者壁垒较高。

   潜在上市标的:慧翰微电子,国内前装TBOX和蓝牙/WiFi模组双龙头,乃国脉科技002093关联公司。

   国内频谱分配方案已落地,5G牌照预计2019年下半年发放。2019全年5G基站建设数为8-10万站,以一线城市和发达省份为主。移动获得2515-2675MHz/4800MHz-4900MHz的260MHz带宽;联通获得3500-3600MHz的100MHz带宽;电信获得3400-3500MHz的100MHz带宽。

   (1)宏基站VS小基站:宏基站的功率大、辐射半径广,侧重于满足广覆盖。小基站功率小、辐射半径小,胜在占地面积小、铺设方便。相对于动辄10-20万元的宏基站而言,小基站的造价在2000-20000元不等,建设成本较低。

   (3)3G后周期中移动提前发力4G,导致国内3G基本跳过了后周期的小基站建设。因为中移动的3G发展瓶颈明显,因此率先发力4G。中联通、中电信为了追赶中移动的步伐,也相继投入到4G广覆盖的“军备竞赛”中。所以国内3G后周期的小基站建设基本跳过。

   (4)目前运营商已开始加强4G小基站集采,发力深度覆盖。因为70%以上的流量发生在室内,所以运营商正在加大室分系统和小基站的集采量。根据工信部和运营商数据,2016年4G基站保有量中,宏基站和小基站占比分别约84%、16%。2018年4G基站保有量中,宏基站和小基站占比分别约78%、22%。2018年宏基站和小基站的年新增量基本持平,小基站需求提升明显。

   5G时代将新增海量小基站需求。因为国内5G的频段在2.6/3.5GHz,较4G提升明显,单基站的覆盖范围减小,小基站布置灵活、性价比高,将成为宏站的有效补充。

   我们预计,5G时代宏基站和小基站的比例将从4G的7:3变为5:5。根据工信部和运营商数据,2018年4G基站达478万台,其中宏基站372万台,小基站106万台。5G时代,我们预计宏基站数约450万台,小基站数约450万台,较4G时代扩大4.5倍。考虑到室内场景,小基站还可作为室分系统的补充,需求量进一步提升。

   (1)假设国内在2020-2021年进入5G建设高峰,运营商重心转向5G。因此主要考虑2019-2020年国内4G小基站的建设量。

   (2)中联通于2019年初集采42万台4G基站,预计2019年三大运营商共集采100万台4G基站。

   5G小基站需求总量有望达450万台,较4G扩大4.5倍,2023年进入建设高峰。考虑到室内场景,小基站还可作为室分系统的补充,需求量进一步提升。

   (2)根据中国联通研究部专家李福昌预测,5G的基站数量可能是4G的1.5-2倍。假设5G宏基站约450万台,约4G的1.2倍。小基站成为重要补充,宏基站:小基站数量由4G时代的7:3,变为5:5,则5G时代小基站需求量约450台。

   (3)假设2019年国内新建10万台宏基站。2020-2021年建设高峰期,每年新建100万台基站。

   5G时代国内市场容量:保守按3000元/站进行预测,5G时代450万小基站对应市场容量为450万*0.3万元=135亿元。

   流量持续爆发,5G时代DOU将较当前扩大10倍。根据中国联通数据,2018年其手机用户DOU达5.9GB,为17年的2.5倍。我们判断流量仍将持续爆发,5G时代DOU将达到50-60G,较当前扩大10倍。

   叠加高清视频、车联网等应用带来全网流量提升,云计算将再迎投资高峰。从国内BAT的IDC建设情况看,大规模数据中心正逐步形成,运算大脑的中心化是未来AI、5G的基础,因此云计算的投资额将继续扩大。从结构上来看,超大型数据中心的占比将提升、根据工信部数据,2016年大型规模以上机架数量占比约39%,2017年上升至50%,预计未来将进一步提升。

   5G时代基础网络构架变革,边缘网络计算迎来投资机遇。网络架构变化主要包括核心网分布在边缘网络部署,业务在不同节点终结和网络切片化。市场更多看到5G带来的天线和射频设备的更新,并未关注基础网络构架边际变化带来的投资机遇。我们认为,5G时代,网构架将异于3G/4G时代,基于边缘网络计算的承载核心网由集中部署变为分布式部署,改变5G投资结构,核心网占比上升。相关设备和服务商将受益于核心网分布部署到边缘网络带来的需求增加。

   边缘计算崛起的本质是流量分配变革。5G时代,不同业务场景对通信网络性能的需求决定了各自业务的工作模式不同,主要表现为不同业务在网络不同节点处终结(传统网络业务都是上传至集中的核心网完结),即对时延要求高的关键性任务将在边缘DC完结、大带宽视频业务等将在城域DC完结,手机通讯和大规模机器通信在中心DC完结。

   我们认为,基站之间快速爆发的横向流量和关键任务对极低延时要求,以及网络切片的部署,都将依赖边缘网络计算实现,CDN分发也将迎来新的机遇。因此,市场认为5G流量增长将纵向拉动相关设备的技术升级和投资规模,但我们认为,流量分配方式的变化才是根本,边缘网络将城市崛起,承载更多功能。

   边缘计算拉动核心网投资占比上升。根据以往经验,在一轮无线网络建设周期中,核心网、主设备(不含核心网)和基站设备的投资占比分别为3%、35%和36%。由于核心网由集中部署分散至近10万个基站侧的边缘DC,将带来核心网投资占比的大幅上升,相关设备厂商和服务商迎来投资机遇。同时,广义智能终端,包括物联网模组、摄像头、车联网终端等的计算能力、存储能力都将提升,能够完成边缘计算任务。站址资源及物业获取能力也将被更多考虑。

   云化能力(SDN/NFV)将是核心网供应商的关键竞争力,SDN/NFV相关厂商迎来机遇。5G时代在C-RAN中引入SDN(软件定义网络)技术,实现网络控制可编程化,灵活动态调整网络服务和应用。5G时代MEC(Mobile Edge Computing,移动边缘计算)根据无线网络环境对NFV进行优化,将移动接入网与互联网业务深度融合,并将云计算和云存储下沉到边缘数据中心(原本地接入机房),加速内容分发和下载,并向第三方提供开放接口以驱动创新。具备SDN/NFV技术能力的公司将充分受益于核心网的大量分布式部署。

   潜在上市标的:(1)赛特斯:SDN/NFV技术行业领先;(2)优刻得:国内领先的中立第三方云计算服务商

   监管持续升级,去币存链,不断推动区块链走向规范化。对于数字货币自身、交易所和各类融资方式的监管定位和法规更新是区块链在全球各国都面临的首要难题,诸多国家基于“监管沙盒”(Regulatory Sandbox)为区块链的规范成长而发展完善本国的监管法规,我们认为,我国“去币存链”已成趋势,未来也有望在应用层面推进区块链技术发展。

   区块链行业迈入应用落地阶段。作为区块链行业的长期观察者,我们目睹了行业过去两年经历的资本和市场的洗礼,行业将更注重实质落地。主要有三点变化值得关注:一是加密代币融资不再狂热,行业更关注应用落地,监管持续跟进;二是联盟链打出头阵,在低调务实中落地;三是以摩根大通、Facebook、三星为代表的全球巨头加速“上链”,积极布局区块链。

   因为区块链技术具有去中心化、不可篡改的特点,供应链金融、数字版权、数字身份有望成为下一个引爆点。我们认为,区块链适用的场景需具备以下条件:1)有用户群体;2)有共识规则;3)更适宜于数字虚拟世界,避免线上线下映射的不可控性;4)有价值交换诉求。结合现实应用场景,我们认为供应链金融、数字版权、数字身份(个人身份、生物基因特征)等场景对加强社会管理、提升企业运行效率更为重要,有望更早落地。

   对于矿机厂商,凭借出色的芯片实现能力,有望布局AI实现突围。未来智能时代,将由数据、网络、算法、算力四轮驱动。在目前数据、网络大爆炸,算法日趋商用成熟的前提下,算力作为短板资源将面临大量需求缺口;而在这其中,ASIC芯片作为边缘计算的主力军未来会迎来高增速的市场空间。

   ASIC芯片设计属于高科技行业,需要企业能够及时根据市场推出性能更佳的世代产品,因而对企业的研发能力、资金投入等方面都提出比较高的准入门槛,企业需要拥有以下资源才能在该行业中立身不败:

   (1)强大的研发能力。针对下游挖矿业全网算力不断增长的情况,上游ASIC矿机芯片设计商需要有能力适应产品快速更迭市场。只有以行业领先的速度,不断地推出更高性价比的产品,才能占得同类新产品市场的先机,获得相应的溢价和更多的客户青睐。同时,快速、有效的研发能力也能减少企业在研发中失败的次数,从而减少不必要的研发费用。而这一切都需要芯片设计商拥有强大的研发团队、多年的研发经验和积累的研发数据。

   (2)雄厚的资本保障。芯片设计具有前期投入大、周期长的特点,因而需要企业前期投入大量的研发经费,并有能力承受因此带来的潜在亏损。这对企业的流动资产和现金流提出了一定门槛要求。

   (3)与上游优质代工厂之间的良好合作关系。只有最高效的ASIC矿机才能获得市场的青睐,而在代工厂的生产工艺中,矿机芯片所采用的制程工艺对其性能影响极其关键。鉴于高端制程工艺流水线产能有限,唯有企业的订单优先被代工厂执行,才能保证企业的最新产品及时进入市场,占据先机。因而需要企业与优质代工厂之间保持良好的合作关系,而这一资源通常是潜在进入者不具备的。

   (4)规模经济效应。通常来说,芯片的硬件成本=(晶片成本+测试成本+封装成本+掩膜成本)/最终成品率。高效的ASIC芯片需要应用最先进的制程工艺,而最新的制程工艺问世之初,掩膜成本的耗费颇为不菲,多达十亿美金(成熟的制程工艺可能只有几百万美金)。只有企业形成规模经济效应后,才能将掩膜成本分摊,使得单位成本下降,形成产品的成本优势。

   全球ASIC矿机市场呈现寡头垄断格局。以比特币ASIC矿机为例,比特大陆、嘉楠耘智合计占据近90%的市场份额。以2017年矿机交付量来看,比特大陆一家独占近70%,嘉楠耘智占20%左右。快速强大的研发能力、雄厚的资本保障、与上游代工厂的良好关系、规模经济效应,这些无一不是行业龙头所牢牢把握的独有资源。与此相应的,它们也享有着头部的市场份额和绝对的定价能力。

   我们梳理了行业中研发实力较为突出的非上市公司作为科创板潜在上市标的,如下表所示。

   深耕车联网领域多年,专注铸就卓越。慧翰微电子成立于2008年,致力于为物联网、特别是车联网设计和开发高可靠性、高性价比无线通讯产品、嵌入式软件和系统解决方案。主要产品包括TBOX/TCU(车联网远程控制系统)和蓝牙、WiFi、GPS、4G/LTE等无线通讯模块和传输层嵌入式软件中间件等。车联网、物联网两大业务板块协同效应明显。

   5G催化车联网升级,公司作为龙头有望率先受益。根据草根调研结果,目前公司前装TBOX、前装蓝牙/WiFi模组出货量均为国内第一,为全球少有的拥有自研能力并可同时量产TCU和车规级4G模组的供应商。因为“智能大脑”TBOX和“互联保证”车规级通讯模组是车联网发展的重点,公司作为龙头有望将率先受益。

   技术、客户资源、生产规模三大壁垒铸就前装市场高护城河。(1)按标准严苛程度排序,军工>汽车>工业>消费电子。车规级产品对于可靠性、一致性、制造工艺、产品生命周期等要求远高于消费电子级,对于厂商提出较高技术要求,需通过多项资质认证。(2)车企对于新厂商产品的验证周期长,前装市场相对封闭,既有厂商先发优势明显。(3)因为新产品初期投入较大,出货量足够大形成规模效应才能有效控制成本。

   从技术来看,公司为全球少有的拥有自研能力并可同时量产TCU、车规级4G模组的厂商。公司于2009年启动TBOX 1.0研发,2012年实现量产,初代设备了结合无线广域网(WAN)、车身通讯网(CAN)、车载数据安全、GPS定位等技术,具有自主知识产权。2014年量产TBOX 2.0,主要增加了WiFi应用和增强算力,产品可直接通过3G或WiFi远程升级。2015年量产TBOX 3.0,支持4G网络。

   目前已基本完成TBOX 4.0研发,在保持强大可靠通讯能力的基础上,整合汽车以太网和CAN FD技术,并植入HSM硬件安全方案,再配合强大的算力,已可以满足汽车网关,甚至域控制器的需求。为汽车电子从混合(Integration)架构,向集中(Centralization)架构演进做好准备。公司已启动下一代5G汽车通讯产品规划,它将融合V2X,高精度定位,Gigabit短距离无线通讯和车内通讯等先进技术。公司产品经过多轮迭代,领先优势明显。新进入厂商缺乏前期积累,很难跟上产业升级步伐。

   从客户资源来看,国内10大汽车集团中6家为公司客户,龙头地位稳固。公司经过多年的发展,成功将产品导入了多家汽车制造厂商(上汽、东风、一汽、北汽、吉利、奇瑞、宝沃等)及汽车电子制造厂商(电装、德赛西威、歌乐等),同时也开拓了多家物联网行业应用公司(宁德时代、全球单片机龙头厂商Microchip、全球最大的M2M模块供应商及无线互联网公司Sierra Wireless等)。产品特性使得客户粘性高,不会轻易更换供应商,因此公司份额稳固,市场地位难以动摇。

   从规模来看,公司前装TBOX、蓝牙/WiFi模组出货量国内第一,成本控制能力强。凭借规模效应,公司的成本控制能力远强于量产规模较小的公司。另一方面,因为公司的车联网、物联网业务部分技术、器件是通用的,采购平台可以实现复用,有利于进一步优化成本。

   5G时代,汽车电子中通信架构的重要性将显著提升,通信实力强的厂商有望成为本轮车联网升级的主导。

   (1)相对于国外的汽车电子厂商,公司更懂通信。原来国际车厂的TBOX基本由汽车电子厂商所垄断,如奥迪由Harman供货、宝马由Peiker供货、本田和日产由Denso供货、通用由LG供货、福特由Continental供货等。5G时代,通信在汽车电子中的重要性提升,成为人与车、车与车、车与路互联的保证,汽车电子厂商对此积累相对薄弱。而中国的设备厂商因为长期面对复杂通信环境,对于通信技术的积累占优。

   (2)相对于国内的通信设备商,公司更懂汽车。目前国内有通信模组厂商布局TBOX等车联网产品,相对于这些新进入者而言,公司已与国内车企合作近10年,对于汽车行业有着深入的研究,能及时响应客户需求。且车规级产品要求远高于消费电子级产品,对于厂商的研发实力+精密制造能力提出严苛要求。

   凭借在通信和汽车电子领域的双重积累,公司有望在国内扩大领跑优势,在国外市场实现突破。

   国内首家通过欧盟eCall认证,为切入国际市场奠定基础。eCall(车辆事故紧急呼叫系统)主要用于在车辆发生事故或乘员遇到突发状况时,自动或手动向公共应答平台发出求助呼叫,并提供车辆位置等相关信息,从而大大缩短事故应急救援的时间。根据欧盟整车认证要求,自2018年4月1日起,所有出口欧盟地区的大批量M1、N1类车都必须安装符合法规(EU) 2015/758要求的eCall系统。公司于2013年在欧盟标准起草的初期就参与兼容性测试,并已于19年3月成功获得欧洲交通部颁发的相关证书,国内尚属首家,彰显技术实力。

   小基站龙头,行业技术领导者。佰才邦Baicells成立于2014年3月,专注于小基站相关的无线宽带接入解决方案、业务运营平台研发、未来无线宽带技术创新。主要服务于运营商、有线电视运营商、行业专网和企业网络等客户。MWC 2017上,公司与中移动联合研发出全球首个一体化NB-IoT小基站;联合英特尔展出面向5G的全新MEC LTE-VR解决方案;展出Open RAN 解决方案和全球首个中立小基站NeutralCell。

   创始人孙立新曾担任华为前无线标准专利部总监、无线标准专利部部长、国际标准化工作负责人。由他负责提交的多项提案被3GPP国际标准化组织所采纳。2011年,作为“宽带移动通信容量逼近传输技术及产业化应用”研究成果的第五完成人,获得国家技术发明一等奖。

   4G后周期深度覆盖+5G新增海量小基站需求,公司作为龙头将率先受益。3G后周期因中移动提前发力4G,导致国内3G基本跳过了后周期的小基站建设。目前进入4G后周期,运营商已开始发力深度覆盖,提振小基站市场需求。因为国内5G的频段在2.6/3.5GHz,较4G提升明显,单基站的覆盖范围减小,小基站布置灵活、性价比高,将成为宏站的有效补充。我们预计5G时代,小基站数将达450万台。考虑到室内场景,小基站还可作为室分系统的补充,需求量进一步提升。

   (1)公司将无人机与4G智能基站结合。无人机基站借助无人机高度灵活的移动特性,可满足应急救灾、电力抢险等特殊场景下的4G覆盖。

   (2)将EPC搬到了云端或任何标准硬件,从而提供SaaS服务,以降低运营商的建设成本和维护成本。

   (3)提供“星地融合”解决方案,把卫星通信、LTE小基站通信系统、本地MEC技术进行了融合,为应急场所、偏远农村和海外打破“通信孤岛”。

   (4)5G MEC VR解决方案:全景VR采用4k实时全景视频缝合技术,支持多路摄影机视频信号传入,同时进行实时缝合,并处理镜头畸变带来的画面扭曲。通过算法合并的全景视频会通过图形处理运算进行实时显示,可以在数毫秒以内完成合成与输出。

   Ucloud(优刻得)成立于2012年3月16日,注册资本3.64亿,是国内领先的中立公有云服务商,通过自主研发Iaas、Paas、AI服务平台、大数据流通平台等一系列云计算产品为客户提供综合性的行业解决方案。

   UCloud核心团队来自腾讯、阿里、百度、华为、VMware等国内外知名的IT公司的顶尖人才所组成,并大量引进传统金融、医疗、零售、制造业等行业精英人才,目前员工总数1000人。公司的客户覆盖教育、金融、游戏、移动社交、政务企业等众多领域,与大量企业展开合作并为其提供人工智能、海量计算和安防的服务。

   目前公司网络覆盖24个地域,基建标准达T3+级别或以上,机柜数超过500个,可用区达30个。依托国内北、上、广、深、杭等11地线下服务站,以及在全球各地部署的30大高效节能绿色数据中心,包括莫斯科、圣保罗、拉各斯、伦敦等,UCloud已为10万多个用户提供了优质服务,间接服务用户数量超过10亿,部署在UCloud平台上的客户业务总产值逾千亿人民币。

   根据中国移动消息,2018年UCloud获得了来自中国移动的E轮融资,双方结成战略合作伙伴,这是继2017年3月获得元禾重元、中金甲子领投的D轮9.6亿元人民币投资之后的最新一轮融资。双方表示,将在资源、生态、技术、产品和投资层面达成全面战略合作,促进云计算技术在企业级应用场景的深度实践和产品推广。

   受益于5G时代流量持续爆发,云计算再迎投资机遇,公司作为国内领先云厂商有望受益。根据IDC公布的数据显示,2018年上半年优刻得在公有云市场的份额占4.4%,阿里云、腾讯云和中国电信居前三,分别占43%、11.2%和7.4%。

   公司是中国领先的软件定义通信解决方案提供商,近年来高速成长。这里的软件定义通信解决方案的技术主要包括SDN、NFV、云计算、边缘计算、大数据分析及人工智能。根据Wind数据,2017年公司实现营收6.3亿、净利润1.6亿,分别同增26%、25%,近4年收入复合增速64%,净利润复合增速50%。

   主营业务分为3部分:业务编排及支持系统、软件定义数据中心和软件定义通信网元。2017年三部分业务收入占比分别为35.9%、45%、15.2%,软件定义数据中心业务占比提升明显。主要客户为三大运营商、IPTV/OTT广播机构、政府机构以及企业。

   公司的代表产品“赛云”以OpenStack为基础,依托SDN/NFV的技术积累,面向运营商、政企等用户提供包括虚拟私有云(VPC)和基于VPC的混合云的解决方案,客户可以安全有效地使用不同设备于不同地点存储、共享及管理其业务数据。

   向客户提供虚拟网络功能及可编程集中网络控制。凭借SDN和NFV技术的支持,软件定义通信网元使客户灵活及可扩展的访问网络。公司的SDN/NFV解决方案主要包括:1)软件定义广域网络(SD-WAN),其设计用作实现智能网络流量传输;2)虚拟宽带远程接入服务器(vBRAS),用作加速数据转发。

   利用公司强大的大数据分析及人工智能技术,帮助IPTV/OTT广播机构监控其视频流量服务及提升客户体验。为实现这一目标,公司向IPTV/OTT广播机构收集运营数据(例如视频质量及设备状况),评估IPTV/OTT广播机构的表现,以及提供实时诊断和数据为导向的解决方案。公司主要的业务编排及支持解决方案包括智能融合运维管理系统(AI-COPS)。

   5G时代网络切片、边缘计算等重要性提升,公司凭借其出色的SDN/NFV技术,有望迎来新机遇。5G时代在C-RAN中引入SDN(软件定义网络)技术,实现网络控制可编程化,灵活动态调整网络服务和应用。5G时代MEC(Mobile Edge Computing,移动边缘计算)根据无线网络环境对NFV进行优化,将移动接入网与互联网业务深度融合,并将云计算和云存储下沉到边缘数据中心(原本地接入机房),加速内容分发和下载,并向第三方提供开放接口以驱动创新。SDN/NFV技术是实现这一系列功能的核心,公司作为该领域的技术领先者,有望充分受益。

   优势外延,智能时代拉动ASIC“芯”需求。未来智能时代,将由数据、网络、算法、算力四轮驱动。在目前数据、网络大爆炸,算法日趋商用成熟的前提下,算力作为短板资源将面临大量需求缺口;而在这其中,ASIC芯片作为边缘计算的主力军未来会迎来高增速的市场空间。公司从原有ASIC矿机业务出发,借助积累多年的ASIC芯片研发经验,剑指边缘计算的AI芯片市场。我们认为,未来随着公司凭借研发优势成功打入AI芯片市场,下游物联网边缘计算对ASIC算力的高需求将为公司打开业绩新增长点。

   比特币矿机行业巨头,四大资源优势深耕ASIC芯片。嘉楠耘智作为比特币ASIC矿机的先导者,自2013年业务线创建以来,一直深耕于相关芯片的自主研发创新和矿机的整机销售。2017年,公司以30万台比特币矿机的出货量在行业中排名第二,占全行业当年出货量的21%,与比特大陆并称为矿机业的两大巨头。市场高份额的背后是公司在研发能力、资本保障、供应商关系、规模经济等方面的独特资源优势。

   行业领先的研发尖兵,确保产品设计快速更迭。研发团队由公司CEO张楠赓带队,目前拥有94名研发成员,均有7年以上的行业工作经验,其中矿机软/硬件相关团队28人。丰富的研发经验和相关研发数据使得团队能够以行业领先的速度推出新世代矿机产品(平均每12个月推出新世代产品,领先市场同期产品性能);同时,一次通过的流片效率(行业平均为4次)、极高的芯片终测良率(2017年16nm芯片终测良率为96%)也体现了研发团队在芯片设计上强大的竞争实力。目前团队已完成比特币矿机7nm芯片的设计流片,将与台积电合作实现量产。

   雄厚资本解除研发后顾之忧。高科技企业,研发投入必然是投入大、周期长,公司在2015年到2017年分别产生研发费用508万元、4096万元、1.05亿元,分别占营业收入的11%、13%、8%。不断增加的研发经费能得以为继,依赖于公司爆炸式增长的营业收入和净利润;同时公司近三年经营活动现金流分别为-1882万、-6899万、8822万,开始转好的经营现金流也确保了公司未来可以依赖自身业务所得提供研发支持,形成正向循环。

   位列台积电首批7nm流片客户,先进工艺夺市场先机。公司为无晶圆厂模式,将ASIC芯片的制造、测试和封装交由上游代工厂解决,其中台积电作为全球领先的半导体代工厂,自2015年与公司合作以来,为近年公司唯一的芯片制造伙伴,也是公司最大的供应商。近期,公司被列为台积电首批7nm流片客户之一,最先进工艺在产品上的最先应用将保障其性能大大超越同期产品,为其在市场上夺取先机。

   规模效应,尽享龙头低成本红利。通常来说,芯片的硬件成本=(晶片成本+测试成本+封装成本+掩膜成本)/最终成品率。高效的ASIC芯片需要应用最先进的制程工艺,而最新的制程工艺问世之初,掩膜成本的耗费颇为不菲,多达十亿美金(成熟的制程工艺可能只有几百万美金)。只有企业形成规模经济效应后,才能将掩膜成本分摊,使得单位成本下降,形成产品的成本优势。

   定位人工智能推理端,ASIC芯片迎算力市场蓝海。应对人工智能算法和海量大数据,GPU凭借其远超CPU的优异性能和可编程性,成功定位于人工智能的训练端,并逐步抢占了相关云计算数据中心的市场;而在人工智能的推理端,由于大多使用在对时延有要求的物联网终端设备上(如自动驾驶),云计算在这里显得并不合适,因而在本地进行的“边缘计算”由此诞生。各方面物理、市场条件的限制,则使得尺寸小、性能高、能耗低、量产成本低的ASIC芯片成为了物联网终端上“边缘计算”的绝佳选择。

   市场规模增速最快,ASIC芯片迎AI算力领域蓝海。按照Frost Sullivan的推算,全球人工智能芯片市场规模将从2017年的52亿美元增加至2020年的153亿美元,年复增长43%;在这其中,ASIC芯片将会按照66%的年复增长率领跑其它类型芯片,从2017年的10亿美元增加至2020年的46亿美元。

   行业格局尚不明朗,具备ASIC研发经验的厂商有望领跑。在人工智能训练端,美国显卡巨头英伟达凭借卓越的GPU产品率先发力,其Geforce、Tesla系列产品具有高效能、开发环境成熟的特点,在一众AI芯片中一骑绝尘。而在人工智能推理端,目前相关AI芯片尚处于初级发展阶段,厂商层次不齐、数目众多,产品缺乏标准,行业竞争格局尚不明朗。结合ASIC芯片研发高门槛的特点,我们认为具备ASIC丰富研发经验的厂商、团队将有望率先设计生产出行业标志性产品,并在这片蓝海中抢占市场先机。

   我们梳理了A股公司中与潜在标的关联度较高的3家公司:(1)国脉科技002093:与慧翰微电子同属国脉集团,业务有协同效应。(2)日海智能002313和吴通控股300292:参投佰才邦。

   运营商资本开支上行,逐渐开启5G建设,但因为产业链、技术成熟需要一定时间,规模商用落地需逐步推进,所以存在进度不达预期的可能。

   当前科创板正积极推进,考虑到政策具有一定的不确定性,所以可能存在进度较慢的情况,需持续跟踪科创板的工作动态。

   我们选取的标的为行业中研发实力较为突出的非上市公司,是否登录科创板需持续跟踪,可能出现潜在标的并未登录科创板的情况。

   本文节选自国盛证券研究所已于2019年4月3日发布的报告《通信科创版专题:面向流量驱动下的“云”“雾”融合新机遇》,具体内容请详见相关报告。

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